晨会集萃

重点推荐

《策略|底部区域，重新审视三大类资产》

过去一周，在没有新增明显利空的情况下，悲观情绪进一步演绎，可以一定程度视作市场临近底部的特征之一。A 股市场中不同的行业和风格，可以大体分为三类资产：（1）总量经济强相关的板块（顺周期），最典型的是白酒、港股互联网，当然还包括一些传统周期和制造业。过去一周市场又集中定价了一些负面因素（碧桂园亏损和债务问题、信托产品逾期、拜登签署“对华投资限制”等），上证指数再度跌破3200 点，抹去了724政治局会议以来的大部分涨幅，市场情绪再度转冷。（2）稳定类资产（高股息），典型的是类公用事业的行业。股债收益差可能就是在-1X 到-2X标准差之间震荡，那么这种情况下，稳定类资产作为部分仓位，还是有一定的布局意义，但前提是必须买的相对便宜。（3）具备自身产业周期的板块（成长），典型的是TMT、新能源、医药、军工等。从当前拥挤度来看，TMT 整体拥挤度相比于6 月高点明显回落，接近2 月初位置，主要细分行业处在近一年50%-60%的位置。

(资料图)

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，地缘政治摩擦风险等。

《金工|量化择时周报：上周误判！底部特征有什么信号？》

择时体系信号显示，均线距离-0.7%，绝对距离小于3%，市场继续处于震荡格局；短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素。1、综合来看，市场当前处于历史相对底部区域，成交亦接近极端地量，在政策利好的不断刺激下，分批布局或为明智之选。我们的行业配置模型显示，8 月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。2、主题方面，TMT 板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以通信板块缩量最为明显，有望迎来超跌反弹。

同时市场关注度较高的金融地产板块中券商行业，目前板块已经从震荡格局进入趋势格局，在5 日均线未跌破趋势线（20 日均线）之前，调整仍是介入机会。当前以wind 全A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

《宏观|汇率要稳，息差要扩——逐字逐句重点解读二季度货政报告》

（1）信用：我们预计随着货币政策基调的边际变化，信用扩张的速度或将加快，7 月金融数据的走弱可能只是单月的短暂波动。（2）利率：我们预计接下来贷款利率下降的速度或将有所加快。结合8 月15 日长端政策利率多降5bp 来看，我们认为本月LPR 可能也会呈现5 年期多降、1 年期少降的组合，存量房贷利率下调的进程可能也会有所加快。（3）汇率：

整体来看，央行阻止人民币汇率继续贬值的诉求出现了更加明显的加强，相关的汇率干预政策工具也有望加速推出，人民币汇率或将逐渐企稳。（4）银行利润：考虑到还要继续推进贷款利率的下降，稳定、扩大银行净息差，就需要降低银行的负债端成本。MLF 和逆回购利率已经率先进行了下调，但存款是银行更重要的负债来源，因此，我们预计存款利率也有进一步下调的可能性。（5）房地产：实际上，自7 月24 日政治局会议召开以来，房地产政策放松的通道已经打开，各地的房地产政策也在陆续的调整。

风险提示：海外经济、主要央行货币政策存在不确定性，可能对国内货币政策产生影响；存、贷款利率的下调节奏可能不及预期。

《宏观|经济不用悲观》

疑问一：7 月经济数据与高频数据的反差在哪儿？7 月居民迎来了2020年以来第一个受外部影响较小的暑假，7 月地铁出行人数、铁路客运量等相关指标明显修复，如7 月铁路客运量4.06 亿人次1，同比增长79.5%。

但7 月社零增速既低于预期（7 月wind一致预期值为5.3%，实际值为2.5%）。

疑问二：消费恢复慢是能力问题还是意愿问题？我们认为制约消费复苏的主要原因是居民消费能力不足。年初以来，居民收入的修复进度其实并不慢，上半年居民实际可支配收入同比增长5.8%，高于5.5%的GDP 增速。

上半年居民经营净收入同比增长7%，调查失业率从年初的5.5%回落至7月5.3%，居民工资增速从去年末4.9%上行至二季度的6.8%。疑问三：全年实现5%左右增长目标的压力有多大？上半年GDP 实际增长5.5%，要实现全年5%的增长目标，下半年实际经济增速需要到达到4.6%，对应4%的两年复合增速。这并不是一个很高的要求。

风险提示：经济复苏力度低于预期，居民消费修复低于预期，出口不及预期《数据|新能源汽车景气度跟踪：M8W2 订单交付同比7 月下滑，终端促销应对淡季》

1、8 月第2 周订单较7 月同期M7W2-12%至-7%，环比上周+13%至+18%。

从整体表现来看，8 月前2 周订单量较7 月同期有小幅下滑，4 家车企中有2 家车企的订单增速高于整体增速。2、8 月第2 周交付较7 月同期M7W2-10%至-5%，环比上周+4%至+9%。从整体表现来看，M8W2 交付量较7 月同期有个位数下滑，4 家车企中有3 家车企的交付增速高于整体增速。3、8 月新能源车交付环比下降，我们认为，由于Q2 订单量大幅上涨及各家新车型陆续上市，部分车企7 月整体交付量仍受到6 月份订单影响而处于高位。但随着7 月订单量下滑，8 月较7 月交付量呈现下降趋势。

我们预计，8 月各车企在终端优惠加持下，有望维持订单稳定及加速老车型去库，为旺季新车上市做准备，9 家车企预计交付41-42 万辆，环比7月+2%至+7%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

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