顺络电子(002138)：H1业绩稳步回升 车电业务赋能业绩增长

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事件：2023 年H1 公司实现营收23.32 亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56 亿元，同比下降12.83%；实现扣非净利润2.33 亿元，同比下降11.64%。2023 年Q2 公司实现营收13.07 亿元，同比增长15.88%，环比增长27.54%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长34.11%，环比增长117.67%；实现扣非净利润1.71 亿元，同比增长51.17%，环比增长179.16%。

消费电子景气度回升，Q2 盈利能力大幅改善：公司汽车电子、光储、工控、物联网等新兴业务获得全球标杆企业广泛认可，客户优势不断增强，推动公司业绩增长。公司2023 年H1 营收同比、环比双增长，其中Q2 归母净利润环比大幅增长，涨幅达117.67%。2023 年H1 公司毛利率为33.87%，同比-1.08 pcts；公司净利率12.87%，同比-3.85 pcts。2023 年Q2，公司毛利率为35.20%，同比+1.54pcts，环比+3.02pcts；净利率为15.27%，同比+1.13pcts，环比+5.46pcts。2023 年Q2，公司毛利率、净利率同比、环比均稳步提升，主要系消费及通讯市场订单增加，产能利用率持续提升，固定成本分摊，人工效率提升所致。费用方面，2023 年H1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.03%/5.25%/8.01%/1.12%，同比变动分别为+0.23/+1.14/ +1.11/+0.29pcts。其中，研发费用率与绝对值同比均有所增长，系公司加大基础研发投入，本期研发项目中材料支出以及人员薪酬增加所致。

新兴市场顺利开拓，公司业绩稳步提升：公司主要从事多类型精密高端电子元器件的研发、生产和销售，产品应用领域广泛，覆盖汽车及新能源汽车、储能、光伏、大数据、物联网、5G 和通讯、移动终端、消费电子、工业控制、模块模组等重要市场。在客户方面，公司始终坚持聚焦大客户战略，目前公司拥有全球领先的大客户群体，取得以上重要市场全球行业标杆企业认可。在产品方面，公司持续丰富产品线，目前已经涵盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品发展方向，在全球市场中具备良好口碑和品牌美誉度，主要产品的技术和规模都具备重要市场影响力。此外，车电、光储等新能源业务方面，公司与行业头部客户再续签订战略合作协议，目前　　业务进展顺利，合作力度和广度持续提升。公司车用高可靠性电子变压器、电动汽车 BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，在技术性能及质量、管理上已得到客户的高度认可，被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。近年来国家大力发展绿色经济，随着新能源汽车的快速发展，车联网、智能驾驶辅助系统、智能座舱系统的普及，公司车电业务迎来重大发展机遇；公司汽车电子业务占据先机，发展前景良好，未来有望推动公司业绩增长。

受益新能源汽车市场高景气，车电业务有望打开长线空间：近年来，在车辆购置税、车船税、消费税等方面，均有支持新能源汽车发展的政策推出。在税收等一系列政策和市场因素的共同作用下，我国新能源汽车产业规模持续扩大，步入快速发展阶段。机动车销售统一发票数据显示，2022 年，我国新能源汽车销售量达568.1 万辆，新能源汽车渗透率达23.5%；2023 年H1，我国新能源汽车销售量达311.1 万辆，同比增长38.3%，新能源汽车渗透率达27.4%。目前公司汽车电子产品不断推陈出新，高端客户新项目持续顺利推动中。公司汽车电子产品应用领域广泛，未来市场空间较大，汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。

维持“增持 ”评级：公司全面切入汽车电子、光伏及储能领域，持续投入研发及全面创新，拥有自主核心知识产权，成为国内外头部企业核心供应商。

在全球经济弱复苏，国内陆续出台发展绿色经济政策的背景之下，消费景气度缓慢回升，基于传统消费及通讯市场应用逐步回暖，新能源汽车的快速发展，未来市场前景广阔。目前，公司已经围绕汽车电子、光伏及储能、新能源、大数据等几大新兴领域构建极具竞争力的产品。未来受益于市场的逐步回暖，公司战略红利有望逐步释放，持续增强整体竞争力。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.89 亿元、9.4 亿元、12.32 亿元，EPS 分别为0.85 元、1.17 元、1.53 元，PE 分别为29X、22X、16X。

风险提示：技术研发风险；汇率波动风险；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

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